البنك المركزي الأوروبي أمام معضلة صعبة: رفع الفائدة أم مواجهة عواقب أكبر؟

يشهد هذا الأسبوع اجتماعًا حاسمًا للبنك المركزي الأوروبي. إنه اجتماع محوري لأنه من الاجتماعات التي قد تُسجّل في التاريخ، إيجابًا أو سلبًا، لتحديد نتيجة معينة. تشير كل الدلائل إلى أن رفع سعر الفائدة أمرٌ محسوم، ومع ذلك، يعتقد العديد من الاقتصاديين أن رفع أسعار الفائدة في ظل انكماش اقتصاد منطقة اليورو (كما تؤكد أحدث أرقام الناتج المحلي الإجمالي) خطأ فادح يُنذر بعودة شبح أزمة 2011، حين ساهم رفع سعر الفائدة في منطقة اليورو المتعثرة في إشعال أكبر أزمة واجهتها الكتلة النقدية حتى الآن. بلغت الشكوك حدًا دفع البعض إلى التكهن بأن البنك المركزي الأوروبي قد لا يرفع أسعار الفائدة في نهاية المطاف إذا تم التوصل إلى اتفاق لفتح مضيق هرمز.

يحذر خبراء اقتصاديون من أن إصرار البنك المركزي الأوروبي على الحفاظ على سمعته في السيطرة على التضخم قد يدفعه إلى ارتكاب خطأ فادح في اجتماعه هذا الأسبوع. فرغم أن البنك المركزي تجنب رفع أسعار الفائدة منذ اندلاع الحرب مع إيران، يبدو أن المسؤولين مقتنعون الآن بضرورة رفعها لكبح جماح ارتفاع أسعار الطاقة، 
الأمر الذي قد يؤدي إلى موجة تضخمية واسعة النطاق. ومع ذلك، يبقى الحذر أمراً بالغ الأهمية، نظراً لتراجع اقتصاد منطقة اليورو، واحتمال أن يفسر المستثمرون أي خطوة على أنها بداية لسلسلة من الخطوات.

لا يوجد قرار جيد

هناك جانب آخر، أقل وضوحًا، ولكنه لا يقل خطورة. فالتقاعس عن العمل، وعدم رفع أسعار الفائدة في ظل تجاوز التضخم هدف 3% وتذبذب سعر النفط حول 100 دولار للبرميل، قد يكون خطأً أيضًا. خطأ له نظير حديث. كان البنك المركزي الأوروبي من بين آخر البنوك المركزية التي رفعت أسعار الفائدة خلال أزمة التضخم التي أعقبت الجائحة، وكان تأخيره عاملاً رئيسيًا في توليد تضخم برقمين في منطقة اليورو. لا أحد يعلم أي قرار سيُتخذ في المستقبل، لكن المؤكد أن قرار يوم الخميس يُعد من أخطر القرارات في السنوات الأخيرة.

تُعدّ أسعار الفائدة عاملًا مُنظِّمًا للاقتصاد، إذ تؤثر على الطلب والاستثمار والائتمان. إذا لم يرفع البنك المركزي الأوروبي أسعار الفائدة في هذا الاجتماع، فقد يستمر الطلب والاستثمار (في قطاع العقارات، على سبيل المثال) في إظهار بعض القوة، مما قد يدفع الأسعار إلى الارتفاع نتيجةً لزيادة الطلب على المواد الخام ومواد البناء والعمالة، وهو ما قد يُسهم في ظهور الآثار السلبية غير المتوقعة على الاقتصاد. مع ذلك، قد يُشير رفع أسعار الفائدة أيضًا إلى أن البنك المركزي الأوروبي لن يسمح للتضخم بالانتشار، وقد يكون له تأثير معاكس، ما قد يُؤدي فعليًا إلى توقف النمو الاقتصادي. القرار هو مُفاضلة بحتة بين النمو والتضخم ؛ والآن يتعين على البنك المركزي الأوروبي أن يُقرر ما يُفضّله أو ما هو الأفضل لمنطقة اليورو.

يدفع هذا المأزق بعض المحللين إلى القول بأن البنك المركزي الأوروبي يمكنه التريث قليلاً لتقييم مدى استمرار التأثير، لا سيما في ظل سعي الولايات المتحدة وإيران للتوصل إلى اتفاق سلام. ويحذرون من أن أي خطوة متسرعة قد تُعيد إلى الأذهان رفع أسعار الفائدة الذي لاقى انتقادات واسعة قبل 15 عاماً ، والذي تم التراجع عنه لاحقاً مع تفاقم أزمة الديون الأوروبية.

يكمن المفتاح في “المصداقية”

يقول دافيد أونيليا من شركة تي إس لومبارد: “يبدو أن البنك المركزي الأوروبي مصمم على إثبات مصداقيته“. كانت زيادات أسعار الفائدة في عام 2011 خطأً واضحاً في السياسة النقدية، وتكرارها يمثل أحد أكبر المخاطر التي نواجهها، نظراً لتركيز البنك المركزي الأوروبي على توقعات التضخم وتداعيات تجربة عام 2022. استجاب البنك المركزي الأوروبي لمخاوف التضخم في عامي 2008 و2011، واضطر إلى التراجع سريعاً عن الزيادات في مواجهة الركود الاقتصادي.

يشير صناع السياسات، بدءًا من إيزابيل شنابل الألمانية، عضو المجلس التنفيذي، وصولًا إلى يانيس ستورناراس، محافظ بنك اليونان المعتدل، إلى أنه لم يعد بإمكانهم تجاهل تأثير أزمة الطاقة، وعليهم الحفاظ على ثقتهم بالتزام البنك المركزي الأوروبي بإبقاء التضخم عند 2%. وهذا ما يجعل رفع سعر الفائدة يبدو أمرًا محسومًا.

بلغ معدل التضخم في منطقة اليورو (التي تضم حاليًا 21 دولة) 3.2%، ومن المرجح أن يرتفع أكثر. وحتى مع استبعاد تكاليف الطاقة والغذاء، فقد ازدادت الضغوط الأساسية بشكل كبير. في الوقت نفسه، تتزايد خطط الشركات لرفع الأسعار، كما ترتفع توقعات الأسر بشأن مستقبل التضخم.

حذر شنابل الأسبوع الماضي قائلاً: “يتزايد خطر زعزعة استقرار توقعات التضخم”. ثمة مخاوف من أن يفيض التضخم ، ويصبح من شبه المستحيل السيطرة عليه. لكن لا يشارك الجميع هذا القلق. يرى بعض المحللين أن ارتفاع التضخم الأساسي قد يعود إلى عوامل تتجاوز تأثيره على قطاع الطاقة. بينما لا يرى آخرون، في الوقت الراهن، أي مؤشرات على ضغط تصاعدي مفرط على مؤشرات مثل الأجور. وعلّقت ميكالا ماركوسن، كبيرة الاقتصاديين في مجموعة سوسيتيه جنرال، في بيان لوكالة بلومبيرغ: “عندما يرفع البنك المركزي الأوروبي أسعار الفائدة قبل وجود أدلة قوية على آثار الجولة الثانية، فإنه يُخاطر بتشديد نقدي غير مبرر، ويُقدم على مخاطرة”.

“حمائم” البنك المركزي الأوروبي

كان لظهور الإسباني لويس دي غيندوس، نائب رئيس المؤسسة حتى الآن والذي يوشك على مغادرة منصبه، أهمية خاصة في مجلس الإدارة. وقد شدد دي غيندوس، الذي لن يحضر اجتماع يونيو والذي لطالما شغل منصباً محورياً في المجلس، على مخاطر التسرع في تشديد السياسة النقدية على النمو. وأكد في تصريحات حديثة قائلاً: “علينا أن نأخذ في الحسبان تأثير ذلك على النمو. فإذا نظرنا إلى المؤشرات النوعية ومؤشرات الثقة، فإنها تشير بوضوح إلى تأثير كبير على النمو”.

بالعودة إلى مجال المحللين المزدحم، لا يتردد بعضهم في التعبير عن آرائهم بصراحة. وهذا هو الحال مع بول دونوفان، كبير الاقتصاديين في بنك يو بي إس، الذي يعتقد أن البنك المركزي الأوروبي “يبدو مصمماً على المضي قدماً في خطأ سياسته النقدية الوشيك”. عندما كان مؤشر أسعار المستهلكين لمنطقة اليورو لشهر مايو على وشك الصدور، أدلى دونوفان بالتعليق التالي: “بيانات تضخم أسعار المستهلكين في منطقة اليورو لشهر مايو غير ذات صلة لأن: أ) لدينا بالفعل البيانات الإقليمية، وب) يبدو أن البنك المركزي الأوروبي مصمم على ارتكاب خطأ في سياسته النقدية ورفع أسعار الفائدة بغض النظر عن المؤشرات الاقتصادية”.

في تعليق سابق، شرحتُ حججي بالتفصيل ردًا على تصريحات الخبير الاقتصادي الألماني شنابل، الذي قال: “دافع شنابل، من البنك المركزي الأوروبي، بقوة عن خطأ في السياسة النقدية بدعوته إلى رفع سعر الفائدة في يونيو/حزيران، لأن الحرب في إيران عطلت إنتاج النفط وسلاسل التوريد العالمية. ومن غير الواضح كيف سيساهم رفع البنك المركزي الأوروبي لسعر الفائدة في إعادة بناء مصافي النفط في الخليج. وحذر شنابل من آثار العدوى، والتي يبدو أنها تشير إلى التأثير التلقائي على أسعار السلع التي تحتوي على عنصر طاقة (مثل تذاكر الطيران)، والتي لا يملك البنك المركزي الأوروبي أي تأثير عليها، باستثناء آثار التضخم الثانوي.”

مع ذلك، ورغم هذه التقييمات، فإن الوضع الراهن يتسم باستمرار إغلاق مضيق هرمز وتذبذب أسعار النفط قرب 100 دولار، ما سيزيد الضغط على البنك المركزي الأوروبي ويرجح كفة المخاوف التضخمية، وفقًا لبنك كومرتسبانك. ويركز أحدث تحليل للبنك الألماني على الخطوة التالية للبنك المركزي الأوروبي بعد رفع سعر الفائدة المتوقع في يونيو، وتشير جميع الدلائل إلى أن البنك المركزي سيلجأ إلى رفع آخر، ربما في يوليو أو سبتمبر، عند صدور التوقعات الاقتصادية الكلية الجديدة.

“بالنظر إلى هذه المخاطر التضخمية، نتوقع أن يتبع رفع سعر الفائدة الأسبوع المقبل رفعٌ آخر. ولا يُستبعد اتخاذ البنك المركزي الأوروبي إجراءً في وقت مبكر من شهر يوليو. ومع ذلك، نرى أن التحرك في سبتمبر هو الأرجح، لا سيما وأن خبراء الاقتصاد في البنك المركزي الأوروبي سيقدمون توقعاتهم الخريفية ويقدمون تقييمًا شاملًا جديدًا للوضع في ذلك الوقت. وعلى الرغم من أن الوضع في الخليج العربي سيكون قد تحسن بحلول ذلك الوقت في سيناريونا، فمن المرجح أن يرغب البنك المركزي الأوروبي في الإشارة إلى أنه يعالج المخاطر التضخمية، نظرًا لتزايد آثارها الجانبية وارتفاع توقعات التضخم”، كما كتب المحلل ماركو فاغنر.

على الرغم من هذه “السرعة” الظاهرة في استئناف العمل رغم الجدل الدائر، يعتقد البنك الألماني أن الزيادات الثلاث المتوقعة في أسعار الفائدة مطلع عام 2027 مبالغ فيها (وتبدو زيادتان أكثر منطقية). ويختتم فاغنر قائلاً: “نتوقع أن تكون الزيادة الثانية هي الأخيرة في الوقت الراهن. وذلك لأن أسعار الطاقة من المرجح أن تنخفض أكثر بحلول نهاية العام، مما يقلل من خطر استمرار الآثار الجانبية”.

مع ذلك، يصل البنك المركزي الأوروبي إلى هذا الاجتماع بقرار واضح، لكن دون وضع النتيجة في الحسبان. لا يزال خطأ ما بعد جائحة كوفيد-19 (التأخر في رفع أسعار الفائدة) حاضراً في أذهان الجميع، في حين يبدو أن قوة أسعار النفط والآثار الثانوية الناشئة كافية لحث البنك المركزي الأوروبي على رفع أسعار الفائدة.

المصدر: وكالات + إسبانيا بالعربي.